证券行业2022H1业绩前瞻:自营改善 资管复苏 共同修复上半年业绩

股票行情 2022-07-04

  回望一季报,自营业务是最大的行业拖累。今年一季度上市券商净利润同比-46%。其中重资本业务同比-75%,大幅拖累行业业绩。经纪、资管业务小幅下滑,投行业务同比有所增长。

  上半年资管业务同比预增5.6%。1~5 月,我们估算公募基金总体净申购占比0.8%。5 月份市场明显上行,基民可能出现止盈动作,我们估算净赎回规模达1.3%。6 月,市场行情明显上行,趋势逐渐成型,我们预计基民将产生净申购,净申购规模约在0.5%左右。预估今年上半年股混基同比预增8.9%,非货基同比预增25.3%。证券行业的公募基金业务收入同比预增7%。券商资管业务规模总体稳健,同比预增2%。

  经纪业务同比预减1.2%,代销金融产品业务同比有望高增。公募基金市场规模同比增长,参考深圳市场数据及基民换手率或有明显提升的判断,我们估算行业代销金融产品业务收入同比预增12%。行业代理买卖证券业务或有一定下滑,其中市场日均成交量同比增长,但交易结构有所改变,机构客户交易量占比有所下行,使得佣金率或有一定下滑。代理买卖证券业务同比预减3.6%。

  投行业务同比预减1.3%。行业股票主承销规模同比-7.4%,债券主承销规模同比+6.9%。受1~4 月市场行情下行的影响,股票主承销规模短期承压。下半年若市场持续景气加之注册制放开,股票主承销业务有望长期实现增长。我们预估行业投行业务收入同比-1.3%。

  自营业务同比预减26.7%。基于市场行情及上市券商自营业务结构,我们估算上市券商二季度自营收益率由-1.74%回升至1.40%,业务有明显修复。上市券商自营业务收入或将提升至690 亿元(同比-26.7%)。

  信用业务同比预减10.9%。受前期市场行情下行影响,两融业务规模有所下滑。

  6 月末的两融业务规模较去年同期-10.1%,两融利息收入同比预减10.1%。股质业务规模持续压降,总质押市值3.6 万亿元(同比-16.5%)。

  汇总来看,我们估算行业营收同比-11.5%,净利润同比-29.7%。净利润下滑相对明显的主要原因是重资本业务利息成本相对刚性,使得重资本业务净利润同比有明显下滑。结构上,重资本业务净利润占比或由60.2%下滑至44.3%,其他业务净利润占比均有一定提升。

  投资建议:第二季度市场回暖,券商自营业务获得明显修复,但半年度同比仍有一定下滑,或持续成为行业最大的拖累因素。资管、财管业务高速发展,同比有望实现一定的正增长。展望半年报,我们预计两类券商业绩同比增速有望跑赢行业:1、财管、资管特色券商;2、自营业务中固收及衍生品占比较高的券商。但二季度由于市场明显上行,二季度环比增速上,权益自营占比较高的券商或可获得明显的环比正增长。投资方面,我们的推荐顺序为:国联证券广发证券东方财富中信证券东方证券华泰证券中金公司兴业证券

  风险提示: “新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。